En las conversaciones de los círculos económicos, aún algo deshilachados debido a que muchos se han retirado hacia actividades invernales tras la Copa del Mundo, se destacó su efusividad al elogiar los logros macroeconómicos del Gobierno de Milei, aunque también se notó su cautela frente a la etapa de transformación económica que se aproxima, fundamentalmente conectada al ciclo de inversión. Este diagnóstico se alinea con un consenso más amplio: se ha alcanzado, por el momento, una recuperación y cierta estabilidad macroeconómica, pero su sostenibilidad dependerá de la creación de un ciclo virtuoso que incluya inversión, productividad, empleo y crecimiento, un proceso que a su vez parece estar ligado a lo que suceda en las urnas en 2027.
En este contexto, las discusiones en el mercado se han vectorizado hacia la política, a pesar de que las elecciones presidenciales están a más de un año. La política parece estar acaparando más atención que lo financiero, posiblemente porque muchos actores se sienten saciados por los rendimientos de la era Milei. Lo cierto es que, en cada encuentro, las interrogantes giran en torno a los posibles “outsiders” que podrían postularse para la contienda electoral. Esta especie de Odisea libertaria alimenta una batería de rumores sobre candidatos no tan visibles que aspiran a hacer frente a la reelección de Milei. La danza de nombres es intensa; más allá de los que han tenido más visibilidad como Melconian, Brito, Hadad y Gebel, ha tomado por sorpresa la auto-candidatura de Lacunza y, en los últimos días, ha surgido un nombre menos conocido, un representante del interior relacionado con un grupo empresarial prominente, según reveló un ejecutivo de la industria de fondos comunes durante un almuerzo cercano al AlRío.
En un encuentro más informal, gestores y analistas discutían si un escenario de balotaje entre Milei y un posible outsider de centroderecha sería beneficioso para el mercado, dado que ambos provendrían de un espectro antipopulista y, como tal, estarían en la misma “pecera”. Un analista con experiencia sentenció que, en ese caso, no habría dudas de que, por precaución, la gente optaría por adquirir más dólares. En sus discusiones, consideran que estos supuestos candidatos outsiders, como el banquero o el hombre de los medios, se alinean con los deseos de figuras como los “Monzó” o “Pichetto”, quienes aspiran a un candidato que no esté ligado al kirchnerismo para desafiar a Milei.
El anfitrión de la reunión sugirió la idea de “atarse al mástil” o “ponerse cera en los oídos”, al estilo del rey de Ítaca, Ulises, ante esos cantos de sirenas libertarias. A pesar de que todavía falta más de catorce meses para definir quién competirá por la presidencia, las especulaciones han empezado a tomar forma, impulsadas también por las acciones del Gobierno, que parece estar forzando un acelerón en los tiempos. Esto puede ser interpretado como una consecuencia de la gestión que permanece estancada, lo cual, pos Mundial, aumenta la presión para que se retome la iniciativa.
Hablando de finanzas, un operador con una larga trayectoria mencionó en una reunión virtual que el nuevo bono DL-Tamar le recordó a un viejo conocido, el AF20, debido a varias características que compartían, aunque no se puede olvidar que este último, emitido en 2018 y surgido del reperfilamiento, tuvo un destino trágico. Sin embargo, los expertos ven en el nuevo bono una oportunidad favorable para los bancos. Si el mercado valora el seguro de cambio de este instrumento, es racional que rinda algo menos que la curva Tamar. De todas formas, este bono continuaría brindando varios puntos de spread sobre su costo de fondeo, además de ofrecer la posibilidad de ser valorado a costo amortizado y utilizado para la integración de encajes, un punto que no es menor. Por otro lado, la confirmación por parte del Banco Central (BCRA) de que el nuevo Dual no computará para la Posición General de Cambios (PGC) añade un atractivo especial, al garantizar cobertura frente a eventuales ajustes en el tipo de cambio sin afectar los límites existentes.
Se sigue hablando, aunque el interés en el mercado parece limitado. A pesar de que los defensores de la economía libertaria y aquellos que se han acercado al Presidente promueven que la Inocencia Fiscal será exitosa, la realidad es que en el mercado se reconoce que ni los clientes preguntan al respecto, ni se escucha un interés palpable, a pesar de la existencia de 300.000 contribuyentes involucrados. Se continúan planteando interrogantes sobre los casi 9.000 millones de pesos que se encuentran en fondos MEP, que no atraen el “carry” ni el canje, que actualmente ofrece un 4%. Además, en el ámbito de los fondos comunes, aún persiste la inquietud por la decisión de la Comisión Nacional de Valores (CNV) de suspender temporalmente los fondos 1030, especialmente tras la curiosa coincidencia de que una entidad vinculada a uno de los mencionados outsiders había lanzado dicho producto financiero. La justificación oficial de los costos fiscales no ha logrado convencer a nadie.
En las mesas y bunkers financieros más especializados, resonó el colapso de un hedge fund tecnológico, anteriormente exitoso en el área de Inteligencia Artificial (IA), denominado Situational Awareness, liderado por el ex ejecutivo de OpenAI, Leopold Aschenbrenner, que llegó a alcanzar más de 45.000 millones de dólares en activos, destacándose por su crecimiento espectacular. Al parecer, las apuestas de su joven mentor en torno a la IA no resultaron fructíferas, y quienes intervinieron para mitigar las pérdidas fueron nada menos que los representantes de Citadel, la firma de Ken Griffin, que adquirió una parte significativa de la cartera de acciones de este fondo en problemas.
En el mercado comenzaron a preguntarse quién es Aschenbrenner: muchos en Wall Street lo consideraban como un oráculo de la IA, mientras que otros inversores lo seguían de cerca, interesados en los movimientos de su empresa, que se había hecho conocida por sus grandes apuestas apalancadas. Los analistas allí presentes experimentaron un deja vú del caos de Archegos en 2021. En su momento, este fondo de inversión se vio obligado a liquidar sus posiciones en el mercado debido a los llamados de margen de los contratos de swap de rendimiento total (TRS). Se rumorea que Millennium, un competidor de Citadel, y Jane Street, un inversor de Situational Awareness, presentaron sus propias ofertas, pero Citadel contaba con una mano inmejorable.
Recordando el caso de Archegos, se observa que entre 2020 y 2021 este fondo hizo un uso desmesurado de apalancamiento, llevando al alza de forma espectacular varias acciones de empresas de medios y tecnología. Dirigido por el ahora infame Bill Hwang, Archegos utilizó TRS para acumular posiciones muy apalancadas basadas en un capital mínimo. Lo notable es que, debido a que estas transacciones se realizaban a través de swaps fuera de balance, nadie sabía realmente qué poseía el fondo. Dada la tendencia alcista, los principales intermediarios obtenían buenos rendimientos y Archegos parecía estar en la cima de su éxito. Sin embargo, todo se desmoronó cuando, en marzo de 2021, una de sus principales acciones, ViacomCBS, sufrió una caída estrepitosa luego de que la empresa decidiera realizar una venta superior a lo anticipado. Como resultado, los bancos exigieron más garantías para cubrir pérdidas del fondo, que se tornaron siderales por el uso del apalancamiento. Archegos no tenía efectivo suficiente y, dado que había utilizado TRS de múltiples corredores sin que ninguno de ellos conociera la totalidad de sus posiciones, se generó una crisis sistémica. Esto llevó a que los principales intermediarios se vieran obligados a liquidar sus participaciones, donde quedó claro que quien actuara primero saldría beneficiado, resultando que la tendencia alcista de las acciones se transformó rápidamente en una caída dramática.
Como enseñanza de esta situación, el anfitrión reflexionó sobre cómo el potencial de ganancias que las grandes empresas pueden obtener de los intereses generados por la burbuja de la IA puede resultar demasiado tentador para ignorarlo, por lo cual es natural que el miedo a un nuevo colapso, quizás como el de Archegos, pueda instaurarse nuevamente. También se discutió de la Reserva Federal: lo más relevante que acaba de hacer fue rehusar a ofrecer pronósticos futuros, lo que parece ser un intento de trasladar la responsabilidad de valoración de los datos económicos de los bancos centrales al mercado. La decisión de la Fed de mantener las tasas sin cambios deja a la próxima reunión del FOMC en septiembre como un evento crucial, y los inversores han comenzado a estimar la probabilidad de un aumento en las tasas en una proporción de aproximadamente tres de cada cuatro.
En otro intercambio entre gestores y analistas sobre el panorama para el segundo semestre, se llegó al consenso de que, con una brecha de inflación en torno al 1,7-1,8% mensual, los CER cortos presentan atractivos en comparación a la tasa fija. Para las tesorerías corporativas, el nuevo bono dual TAMAR 2028 ofrece una adecuada cobertura cambiaria con un premio de tasa, siempre y cuando el tipo de cambio se mantenga estable. En el ámbito de la renta variable, títulos como los de Vista, YPF y Pampa Energía son considerados interesantes a largo plazo, presentando un punto de entrada más razonable tras las correcciones en el precio del crudo.
Finalmente, en cuanto a temas que no siempre están en la agenda, además de la buena noticia relacionada con el índice de precios al consumidor (IPC), se coincidió en que resulta fundamental prestar atención a un dato que merece más análisis: el resultado fiscal primario. Los números acumulados hasta ahora han mostrado una reducción respecto al 2026, con cifras que son la mitad de las del 2025 y un tercio de las correspondientes a 2024. Aunque los analistas no lo consideran un problema fiscal per se, reconocen que la situación implica la necesidad de refinanciar casi el 100% de los vencimientos de la deuda en pesos. Esta presión de financiamiento puede generar una competencia con el crédito en el resto de la economía (crowding out) y elevar las tasas reales. Por lo tanto, los tesoreros encuentran que un escenario de tasas reales al alza y alta volatilidad hace que la gestión activa de la liquidez sea crítica, es decir, es esencial entender qué instrumentos ofrecen cobertura, cuáles permiten captar tasa en el corto plazo y evitar perder rendimiento en la gestión.
