Este cambio se produce después de un agosto desfavorable para la renta variable en el país. Según PPI, el S&P Merval disminuyó un 9,2% en dólares, cerrando alrededor de u$s 1.896. En términos de pesos, el índice registró una caída del 7,92% durante el mes, según los datos de S&P Dow Jones Indices.
Estas cifras son especialmente notables al contrastarlas con el rendimiento internacional. En agosto, el S&P 500 avanzó un 2,6%, mientras que el Nasdaq creció un 3,9% y los mercados emergentes reflejados en el EEM subieron un 4,5%, según la información que utiliza PPI. Esto indica que el mercado argentino ha vuelto a desacoplarse del panorama global.
Según el bróker, la caída en el mercado local se debió a factores tanto externos como internos. Por un lado, las fluctuaciones en los precios del petróleo, influenciadas por el conflicto en Medio Oriente, y una Reserva Federal más agresiva han disminuido el atractivo de los activos de riesgo. A nivel local, han influido los problemas legislativos del oficialismo, una actividad económica que aún no muestra signos de recuperación amplia y la incertidumbre en torno a la morosidad financiera.
El impacto en el mercado fue considerable, con el S&P Merval rompiendo el soporte de u$s 2.100 y perdiendo en el camino las medias móviles de 20, 50, 100 y 200 días. Paralelamente, el índice de fuerza relativa (RSI) entró en zona de sobreventa.
Sin embargo, este entorno adverso ha llevado a una menor compresión de las valuaciones, lo que, para PPI, abre la puerta a nuevas oportunidades. “De cara a septiembre, decidimos sobreponderar el sector financiero por sobre el de energía, tras la dura corrección de agosto”, indicó PPI en su informe mensual.
Se trata de una conclusión clave; si bien el bróker no abandona su fe en Vaca Muerta y las acciones energéticas, considera que la relación entre riesgo, precio y potencial de recuperación se vuelve particularmente atractiva en el sector bancario. En su cartera sugerida, el 47,5% se destina a entidades financieras y un 40% a energía, mientras que el 12,5% restante se destina a servicios públicos y telecomunicaciones.
Entre las acciones recomendadas, se encuentran el 20% en Banco Macro, 20% en YPF, 15% en Pampa Energía, 15% en BBVA Argentina, 12,5% en Grupo Financiero Galicia, 7,5% en TGS, 5% en Central Puerto, 2,5% en Transener y 2,5% en Telecom Argentina.
Esta estrategia tiene una particularidad: luego de una caída generalizada, PPI no plantea una compra Sin Fe de todas las acciones del mercado argentino. Buscan empresas donde la baja de precios se encuentre acompañada de catalizadores específicos.
El argumento inicial es la valuación; las entidades bancarias elegidas por PPI cotizan en promedio a 1,2 veces su valor contable, en contraste con las 2,1 veces que presentan sus pares latinoamericanos. Sin embargo, este descuento no es el único motivo detrás del cambio de estrategia.
PPI también observa indicios de que el Gobierno está buscando flexibilizar el crédito en dólares y reactivar los préstamos hipotecarios. Esto se suma a resultados financieros que superaron las expectativas y la posibilidad de que la morosidad haya alcanzado su punto máximo en el tercer trimestre.
Además, se espera que las tasas en pesos permanezcan relativamente estables y bajas gracias a una mayor liquidez en el sistema, siempre que no surjan presiones significativas en el mercado cambiario. En otras palabras, la apuesta consiste en que los bancos comiencen a utilizar su capacidad crediticia actual, que se encuentra subutilizada.
Dentro de esta estrategia, destacan tres entidades: Banco Macro, BBVA Argentina y Grupo Financiero Galicia. Para PPI, Macro ofrece uno de los balances más sólidos del sistema financiero argentino, mostrando márgenes de rentabilidad y eficiencia destacables.
Uno de sus principales activos es el capital que aún puede inyectar en la economía: el banco presenta un ratio de liquidez equivalente al 74% de sus depósitos y un ratio de capital del 28%, lo que implica un exceso patrimonial del 243% respecto de lo que estipulan las regulaciones.
La premisa es que una recuperación del crédito permitiría comenzar a utilizar esta capacidad latente. Al momento del informe, la acción cotizaba a u$s 78,4, mientras que el precio objetivo estimado por PPI, recopilado de entidades bancarias internacionales, se establecía en u$s 109,2, lo que implica un potencial de incremento del 39,3%.
Por otro lado, BBVA Argentina figura también entre las selecciones, siendo el que presenta el mayor recorrido potencial con respecto a los precios objetivos identificados. PPI resalta su fuerte presencia tanto en la banca corporativa como entre clientes de alto patrimonio, reflejada en un nivel de mora de 6,1%, el más bajo entre sus competidores.
Además, BBVA cuenta con un exceso de capital del 128,3% y una exposición más reducida al sector público, equivalente al 17,9% de sus activos. Con un precio actual de u$s 15,1 y un objetivo de u$s 23, su potencial de crecimiento es del 52,2% según la estimación de PPI.
El tercer banco elegido, Grupo Financiero Galicia, controla cerca del 15,9% del mercado de préstamos y 15,6% de los depósitos, beneficiándose de la integración con Galicia Más, antiguo HSBC, que ha ampliado su alcance.
PPI añade un argumento comercial: Galicia es la acción bancaria más líquida de Argentina, siendo uno de los principales instrumentos para fondos nacionales e inversores internacionales en búsqueda de una eventual recuperación del crédito. Además, cotiza a 1,1 veces su valor libro. Desde su cotización actual de u$s 44,3 hasta el objetivo de u$s 60, se estima un potencial de 35,5%.
El hecho de que los bancos hayan pasado a liderar no implica que PPI haya dejado de lado el sector de energía, que aún representa el 40% de su cartera. Esto es por razones estructurales, ya que algunas empresas continúan mostrando múltiples atractivos comparados con sus equivalentes regionales y están inmersas en proyectos bajo el RIGI, generando así nuevos flujos de caja.
Los dos nombres más destacados son YPF y Pampa Energía. YPF recibe una ponderación del 20%, equivalente a la de Banco Macro. PPI destaca la transformación que está llevando a cabo con el Plan Andes, enfocándose en el desarrollo del shale mientras se deshace de campos convencionales.
La compañía también ha vendido negocios no estratégicos, como Profertil y Metrogas, para concentrar sus recursos en el negocio petrolero y en proyectos de exportación como Argentina LNG, VMOS, SESA y LLL Oil. En cuanto a su valuación, YPF opera a 4,3 veces EV/EBITDA, en comparación con las 5,2 veces de la mediana latinoamericana. El precio objetivo fijado por PPI es de u$s 63, frente a una cotización de u$s 52,5, ofreciendo así un 20,1% de potencial de crecimiento.
Pampa representa otro 15% del portafolio. No obstante, a diferencia de una petrolera pura, su modelo de negocio combina petróleo y gas junto con generación eléctrica, además de participaciones en TGS y Transener, lo que le otorga un perfil más defensivo en comparación a empresas como Vista o YPF.
También se encuentra involucrada en diversas inversiones bajo el RIGI, como Pampa Fértil, Rincón de Aranda, SESA y VMOS. Pampa Fértil, por ejemplo, contempla la construcción de la mayor planta de urea en América Latina. Su cotización está a 5,1 veces EV/EBITDA, una cifra considerablemente inferior a las 13,5 veces de Vista, de acuerdo con el informe. Desde los u$s 84,1 hasta un objetivo de u$s 120, el posible recorrido asciende al 42,7%.
Sin embargo, el mayor potencial dentro de las acciones energéticas de la cartera se encuentra en Central Puerto. PPI destaca que esta firma es la principal generadora eléctrica del país, con 6,9 GW de capacidad instalada en generación térmica, hidroeléctrica y energías renovables.
No obstante, su actividad se está diversificando, pues la empresa ha incorporado exposición a Vaca Muerta mediante la adquisición de Aguada de Bocarey y Aguada del Chivato, avanza en proyectos de almacenamiento energético y mantiene participaciones significativas en proyectos mineros. Recientemente, se lanzó un programa de recompra de acciones por hasta u$s 30 millones, con un precio máximo de u$s 16 por ADR y $2.600 por acción durante 180 días. Desde la perspectiva de PPI, esta decisión indica que la acción está subvaluada.
Actualmente, Central Puerto cotiza a 4,8 veces EV/EBITDA, frente a las 5,2 veces de sus pares regionales. Sin embargo, lo que realmente destaca es su precio objetivo. Con un valor de cotización de u$s 13,9, el consenso de las proyecciones de los principales bancos internacionales consultados por PPI indica un precio de u$s 23. Esto representa un potencial de crecimiento de 66,1%, el más alto entre las acciones energéticas elegidas.
