Un dato ilustrativo refleja que el nivel de actividad del segundo trimestre apenas supera en un 0,1% el del último trimestre de 2025, lo que sugiere que la economía ha dejado de expandirse.
La causa de esta caída es clara y reveladora: la demanda interna fue integralmente responsable, mientras que el sector externo funcionó como un compensador. Durante el trimestre, la absorción interna se contrajo un 2,1%, con el consumo privado disminuyendo un 2,4%, el consumo público un 2,3% y la inversión un 0,9%.
En contraste, las exportaciones crecieron un 2,5% y las importaciones disminuyeron un 3,5%, de modo que el saldo del comercio exterior logró mitigar parte del ajuste. Esta es la razón por la que el producto experimentó una caída menor que la del gasto interno, el cual es el que realmente se desplomó.
Una perspectiva a más largo plazo permite dimensionar las áreas críticas de la economía. Comparando con principios de 2023, las exportaciones emergen como el principal motor, con un aumento del 45% impulsado por los sectores agropecuario, energético y minero. A su vez, el consumo privado ha logrado recuperarse de las caídas en 2024 y ahora supera en un 4,2% los niveles anteriores.
Por otro lado, la inversión se ha visto seriamente afectada, con una caída cercana al 25% en 2024, un rebote a mediados de 2025 y nuevamente una caída, lo que la sitúa hoy un 13,2% por debajo de los números de 2023. La debilidad en la inversión es especialmente alarmante dado que compromete la capacidad de crecimiento de la economía en el futuro.
El estancamiento observado en el trimestre tiene una repercusión directa sobre el desempeño del año. Si la actividad se mantuviera en el mismo nivel del segundo trimestre durante el restante de 2026, el crecimiento anual se limitaría a un 1,3%, conocido como arrastre estadístico.
Para alcanzar una proyección más optimista del 2,2%, la economía necesitaría crecer cerca de un 1,2% trimestral en la segunda mitad del año, un ritmo que supera ampliamente el 0,4% promedio de los últimos seis meses. Además, los primeros indicadores del tercer trimestre no sugieren una modificación en esta tendencia.
Durante julio, la industria manufacturera experimentó una caída mensual del 5%, alcanzando su nivel más bajo desde junio de 2024. La construcción dio un paso atrás del 4,6%, retornando a niveles de marzo, y aunque la minería y el petróleo, que presentan un crecimiento interanual del 7,7% y son motores económicos, también han registrado dos meses consecutivos de descenso.
Este panorama llevó a la revisión de las proyecciones oficiales, que aún se presentan optimistas. La expectativa de crecimiento para 2026 se redujo del 5% al 3%, cifra que sigue superando tanto el arrastre estadístico como el consenso de los analistas.
Para 2027, se estima un crecimiento del 4%, muy por encima del 2,9% previsto por el análisis de expectativas del mercado, apoyado en un aumento de la inversión del 9,2% tras un año de caídas y un consumo privado que crecería un 3,4%. Este escenario requiere de condiciones de crédito y confianza que actualmente no parecen estar presentes.
En cuanto a los precios, las proyecciones oficiales se ven más ajustadas a la realidad. La inflación esperada para 2026 ha sido revisada al alza, pasando del 10,1% al 29%, alineándose con la estimación en torno al 30% del consenso, mientras que para 2027 se anticipa un 18%, ligeramente por debajo del 20% previsto por el mercado.
La contraparte de este camino se manifiesta en el ámbito cambiario, dado que se espera que el dólar pase de $1600 en diciembre de 2026 a $1847 un año después, un incremento del 15,5% que se sitúa por debajo de las proyecciones de inflación. Este escenario sugiere una nueva apreciación real del peso en un año electoral.
El evento del segundo trimestre es, en esencia, la manifestación más clara del dilema que enfrenta la política económica, que incluye la acumulación de reservas, la desinflación y el nivel de actividad. La misma estrategia que permite controlar la inflación, basada en altas tasas de interés y una ancla cambiaria, limita el crecimiento.
El desafío radica en que el costo de esta estrategia, medida en actividad perdida, se torna cada vez más relevante frente a los beneficios en términos de precios. La economía parece estar pagando con crecimiento lo que gana en estabilidad.
El contexto internacional no alivia este dilema, sino que lo complica aún más. La Reserva Federal de Estados Unidos elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos, alcanzando un rango del 3,75% al 4%, siendo esta la primera subida desde julio de 2023, adoptada de manera unánime por sus doce miembros. Este ajuste responde a una inflación que sigue superando la meta, con el índice de agosto en el 3,4% interanual, impulsado por el precio de la nafta, y a un mercado laboral que se mantiene sólido. Las proyecciones prevén un nuevo incremento antes de que finalice el año.
Este endurecimiento no se limita a Estados Unidos; el Banco Central Europeo y otros bancos centrales han estado ajustando, y recientemente el Banco de Japón elevó su tasa al 1,25%, el nivel más alto desde 1995.
Este giro global hacia condiciones monetarias más restrictivas, originado por las presiones inflacionarias y la creciente preocupación sobre la sostenibilidad fiscal de las grandes economías, representa un desafío adicional para Argentina. El incremento de las tasas internacionales encarece el costo del financiamiento externo y eleva el rendimiento que el país debe ofrecer para volver a acceder a los mercados de deuda.
En este contexto, una posible emisión de deuda soberana enfrentaría condiciones mucho menos favorables, lo que la haría poco probable debido a la decisión oficial de no aceptar tasas que se consideran excesivas. A nivel local, la autoridad monetaria ha incrementado el límite de bonos públicos que pueden poseer los bancos, una medida técnica diseñada para facilitar la renovación de los altos vencimientos en pesos que se aproximan.
El balance final presenta una economía atrapada en una tensión difícil de gestionar. Los logros del programa, como la desinflación y la estabilidad fiscal, son genuinos e importantes, pero mantener esta situación tiene un costo en términos de actividad que ya se evidencia en las estadísticas. La caída en el segundo trimestre, el derrumbe de la inversión y un contexto internacional que encarece el crédito conforman un panorama que exige decisiones muy precisas en los meses venideros.
El objetivo oficial es que la actividad se recupere en la segunda mitad del año y respalde las proyecciones, pero los datos disponibles hasta el momento sugieren cautela. El reto de convertir la estabilidad en crecimiento continúa, por el momento, sin solución.
